澳联储是否将拉开降息的大门？（组图）

期待已久的12月季度通胀数据终于在上周三公布，这为澳大利亚储备银行自2020年11月以来首次降息铺平了道路。

澳联储在去年12月的董事会会议上突然转向“宽松倾向”并预示未来可能降息时，市场曾为之震惊。

这一举动令人意外，因为在2月份的下一次会议之前，只有一个额外的季度通胀数据可用，而董事会在去年11月会议上曾表示，在未来放松现金利率之前，成员们“需要观察到不止一个良好的季度通胀结果，以确信通胀的下降是可持续的”。

然而，在12月，董事会放弃了这一“两季度”测试，并表示，如果未来的数据流继续符合或弱于他们的预期，这将进一步增强他们对通胀可持续下降的信心。

12月的关键表态是，若上述情况发生，成员们得出结论，认为“适时放松货币政策紧缩程度将是合适的”。

现在，11月和12月的董事会会议之间的关键区别在于月度（而非季度）通胀数据。11月27日公布的数据显示，预计1月29日发布的官方季度核心通胀数据可能会明显低于澳大利亚储备银行的预测。

具体而言，这些数据指向了12月季度修正均值（Trimmed Mean）通胀率为0.5%，低于RBA估计的0.7%。这意味着，RBA首选的核心通胀指标在2024年全年将降至3.2%，也低于RBA预测的3.4%。

为了进一步强调这一消息，月度通胀数据还表明，2024年的整体（而非核心）通胀率将处于或低于RBA目标区间（2-3%）的中点，即2.5%。

事实证明，这些预测都是准确的。

但需要注意的是，这一部分通胀下降是联邦政府生活成本补贴的结果。Coolabah的评估显示，这些补贴在12月季度将修正均值通胀率降低了0.1个百分点。

如果剔除这些影响，并对过去六个月的季度通胀数据进行年化计算，数据表明核心消费者价格压力的运行速度约为2.7%，远低于2024年上半年的3.8%。

如果进一步消除联邦政府生活成本补贴对通胀数据的影响，2024年下半年的核心通胀率约为2.8%。无论如何计算，核心通胀率已经进入RBA的目标区间。

事实上，整体通胀率降至2.4%，低于目标区间的中点。

市场在去年11月底时就对这一趋势有了较高的确定性，这也促使RBA采取宽松倾向，并取消了“两季度”通胀测试的要求。

交易员押注于二月降息

在12月消息发布后，金融市场将2月份降息的概率推高至75%以上。而在1月29日公布的12月季度数据确认核心通胀率0.5%（且过去六个月的年化通胀率处于2-3%的目标区间内）后，交易员再次将2月降息的概率上调至92%。

而市场关注的不仅仅是2月。

当前市场几乎确信，澳大利亚储备银行将在今年12月之前，将现金利率从目前的4.35%降至3.48%，相当于87个基点（或0.87个百分点）的利率下调。

当然，RBA将成为全球最后一批放松资本成本的央行之一，其行动将落后于多个国家的货币政策制定者数月。美国在去年9月率先降息，随后是英国（8月）、新西兰（8月）、欧洲（6月）、加拿大（6月）和瑞典（5月）。

尽管RBA并未像大多数发达经济体的央行那样将现金利率提高至5-5.5%的区间，但它一直坚持不轻易松开货币政策的“刹车”。

对于那些因高利率而苦苦挣扎的借款人来说，这无疑是天降甘霖，尤其是那些曾天真地认为资金成本会一直保持低廉的建筑商和房地产开发商。

目前，澳大利亚每月破产的企业数量已创下历史新高，而建筑行业是导致这些破产的主要驱动力。

众所周知，所有破产的建筑商和房地产开发商的主要融资方都是缺乏经验的非银行贷款机构（即私人信贷基金）。这些基金从未经历过持续的违约周期，因为澳大利亚上一次真正严重的经济衰退是在1991年，当时大多数这类机构的管理人还在上学。

因此，一些积极的缓解措施可能即将到来。那些目前陷入困境的私人信贷基金无疑对此抱有极大的希望。

房价有望受益

房地产市场一直是货币政策变化的重要传导机制，尽管澳大利亚储备银行的研究表明，利率变动对本国通胀的最终影响与美国和欧洲相同。

这意味着，在其他条件相同的情况下，澳大利亚的利率应与其他国家的调整幅度相似。

在墨尔本，许多依赖非银行融资的房地产投机者正陆续破产，房价也随之下跌。在悉尼一些更脆弱的城区，房价跌幅较小。资本成本的下降无疑将对高度依赖利率的房地产价格提供一定支撑。

“RBA的模型表明，如果现金利率在三年内持续下降100个基点，实际（或经通胀调整后的）房价在峰值时预计将上涨约8%，前提是劳动力市场依然强劲，”Coolabah的首席宏观策略师Kieran Davies表示。从名义上看，房价涨幅可能会更大。

较低的利率对房价产生了巨大的影响，因为澳大利亚的住房供应是出了名的缺乏灵活性。

“国际清算银行（BIS）——即各国央行的‘央行’——最近的一项研究也印证了这一点。研究发现，澳大利亚与少数几个欧洲国家一起，拥有全球最不灵活的住房市场之一，”Davies补充道。

尽管市场一直坚持认为RBA可能在未来一段时间内降息，但这并不意味着我们认为RBA应该这么做。RBA自身的模型显示，现金利率本应提高至5%，即比当前峰值高出65个基点。

市场对RBA能够实现其通胀目标的信心应当受到一定程度的抑制，原因在于澳大利亚糟糕的生产率表现以及单位劳动力成本（或经生产率调整后的工资增长）的持续上升。

这些挑战源于极度膨胀且低效的公共部门，它正在扼杀私人经济活动，同时劳动力市场紧张，失业率维持在4%，远低于RBA估计的非加速通胀失业率（NAIRU）4.75%。通常情况下，当失业率低于NAIRU时，消费者价格压力往往会加剧。

此外，所有央行似乎都在与通胀治理的“最后一英里”作斗争。

我们的基本假设是，美国今年的通胀将重新加速，部分原因是特朗普的贸易战所推动。有趣的是，根据Peterson Institute的模型，特朗普的政策虽然会引发贸易战，但实际上可能会降低澳大利亚的通胀，并降低RBA理想的现金利率水平。

债券交易员认为，RBA今年将把现金利率压低至3.5%。但也有人认为可能会有几次降息，但对于之后的走势则不那么确定。

参考资料：AFR